今天和各位分享我個人對中鋼碳素的財報分析，也歡迎大家一起來心得交流。
我個人分析財報的習慣，可分為三大部分：
初步篩選分析量化分析質化分析
通常前一關過了，我才會再進到下一步的分析，以下就我分析的流程進行介紹：
一、初步篩選分析：
剛開始我會先看公司的獲利能力(ROE)、現金流管理能力(自由現金流)、以及盈餘品質(營業現金流÷稅後盈餘)作初步篩選，然後作股性初判。
如果公司其中一項指標能力有問題，這檔股票我就不會考慮。
↓ 以下是中碳的初步篩選表：
(資料來源：自由海財報分析表、 Goodinfo!台灣股市資訊網 )
從表中可以看的出來，除了2020年ROE下降到10%以下，但隨後又恢復水準，ROE五年平均在15%以上，且五年的自由現金流皆為正值，代表公司的獲利能力與現金流管理能力良好。進一步分析盈餘品質，每年的指標皆大於100%，代表公司盈餘大部分來自本業收入，盈餘來源正常。結論：初步篩選過關，初步判斷公司屬於一般成長型公司(ROE五年平均大於15%)
第一關過了，就再進一步到第二關的量化分析。
二、量化分析：
進入到量化分析，意味著以公司財報為研究基礎，因此製作公司財報的會計事務所，以及會計師出具意見都代表著財報的可信賴度。中碳財報為勤業眾信聯合會計師事務所所製作，會計師在2022年報出具無保留意見，代表該財報具有可信度，可進一步研究分析。
量化分析上主要分為三大部分：獲利來源結構分析、公司資產負債結構分析、以及殖利率、本益比等其他指標分析。
(一)「獲利來源分析」：
檢視ROE的杜邦分析，以及與股東權益總額的比較：
(資料來源：自由海財報分析表、 財報狗)
從ROE與股東權益總額比較來看，雖然2020年ROE為9.99%，但股東權益總額卻縮水，進一步檢視2020年財報，股東權益總額減少最大主因為「發放現金股利」。(算是對股東負責任的公司)
檢視杜邦分析，ROE在2018到2020年間下降，主要因為「淨利率」、「總資產周轉率」下降所致。由於2020年油價偏低，導致公司報價衰退，影響營收，另外2020年因戰爭與疫情關係，導致銷售量降低，但在2021到2022年，公司獲利能力又慢慢恢復水準，且權益乘數逐年下降(代表降低負債比率，公司有賺錢)。
(資料來源：自由海財報分析表、 Goodinfo!台灣股市資訊網 )
搭配公司各項周轉天數來看，無論是營運周轉天數、或是現金周轉天數，在2018到2022年間皆呈現一致，除了在2020年公司營運效率下降，之後逐年提升，並在2022年有非常不錯的表現。
再進一步檢視公司的「本業競爭力」：
(資料來源：自由海財報分析表、 Goodinfo!台灣股市資訊網 )
由於營業成本增加的緣故(尤其2020年營收下降)，導致毛利率下降，但每年皆能保持在20%以上，獲利能力良好，且主要靠本業收入為主，另外稅後淨利率大於10%，業外收入占比不到20%，公司整體獲利結構良好。
以下為「營業現金流」與「淨利率」的走勢圖，二者走勢一致，且自由現金流逐年提升，代表公司獲利來源主要靠本業賺錢(亦無一次性收益的情形)，且現金流管控良好，公司營運精良無虞。
(資料來源：自由海財報分析表、 財報狗 )
以上是獲利結構分析，接下來進入公司的資產負債結構分析。
(二)「資產負債結構分析」：
以下是中碳2018年到2022年間的「資產結構表」：
(資料來源：自由海財報分析表、 Goodinfo!台灣股市資訊網 )
從2018年到2022年，總資產減少共5.1%，其中以流動資產減少最多，其主要原因來自流動負債的減少(後面會再詳細介紹)。
另外五年間增加最多的為「長期投資」部分，其中又以「採權益法投資」增加最多。
(資料來源：中碳2022年年報 )
其中以中聯資持股比例為６％，運鴻持股比例為９％，中鋼光能持股比例為15％
再來是中碳2018年到2022年間的「股東權益結構表」：
(資料來源：自由海財報分析表、 Goodinfo!台灣股市資訊網 )
從上表得知五年來增加最多的為「保留盈餘」，代表公司有賺錢。五年平均現金發放率79.72%，股東權益中，占比最大為「保留盈餘」，其次為「股本」，屬於良好體質。
再來是中碳2018年到2022年間的「負債結構表」：
(資料來源：自由海財報分析表、 財報狗、Goodinfo!台灣股市資訊網 )
五年來總負債減少28%(相當於總資產12.28%，由於股東權益總額增加，因此總資產減少5.1%)，負債比為27.97%，屬於合格範圍。其中減少最多為「流動負債」，又以「短期借款」減少最多，其次為「應付款」，顯示公司有獲利盈餘償還短債，減少了利息支出，並在償還應付款的速度變快。另外負債增加部分最多為「租賃負債」，占總負債18.83%。
進一步查看「公司風險承受度」：
短期償債能力：流動比、速動比皆在合格範圍且逐年提升，短債比例逐年下降，顯示公司可運用資金充足。
(資料來源：自由海財報分析表、Goodinfo!台灣股市資訊網 )
長期償債能力：利息保障倍數都在合格範圍內，且母公司獲利幾乎都高於銀行長期借款，顯示長期償債能力良好。
(資料來源：自由海財報分析表、Goodinfo!台灣股市資訊網 )
另外，長期資金佔不動產產房及設備比也逐年提升。
(資料來源：自由海財報分析表、Goodinfo!台灣股市資訊網 )
整體而言，公司體質健全，償債能力良好，股東權益結構優良。
(三)「其他指標分析」：
觀察公司近五年的「獲利成長率」。其營收額、毛利、營業利益及稅後淨利，於2018年到2020年轉差，但隨後兩年轉好，五年複合成長率為正值。
(資料來源：自由海財報分析表、Goodinfo!台灣股市資訊網 )
中碳股利發放率多介於79%到86%(2022年股利發放率僅68.21%，由於2021年5月，屏南廠碳化爐設備擴充，興建第二條產線，2022年Q4完成建置。同年8月，建置全台第一座石墨純化爐，開發碳化矽長晶原料所需之高純度碳粉及高純度長晶石墨坩堝等產品，2022年Q3完成建置，2022年股利發放率較低，可能也在為初步營運可能面臨的狀況作準備。
整體而言，中碳歷年EPS皆大於1，五年平均股利發放率為79.72%，自由現金發放率皆小於1(代表股利來源正常)，各項指標皆合格。
進一步觀察近10年配股息狀況：
(資料來源：自由海財報分析表、Goodinfo!台灣股市資訊網 )
主要以配發「現金股利」為主，連續10年皆有發放股利，近五年股利發放率約在80-90%之間(除了2023年股利發放率為68.2%)。
五年平均現金殖利率落在3.5%至5%之間，多數在4%左右。
(資料來源：自由海媽財報分析表、財報狗 )
觀察本益比情形，幾乎在15以上，近年在15倍左右。
(資料來源：自由海財報分析表、財報狗 )
另外檢視股權結構：董監持股與董監質押比，董監持股34%，質押比為0，外資持股比例10.5%，且大戶持股比例佔53.42%，股價穩定不易受外資出入有巨幅波動。
(資料來源：自由海財報分析表、Goodinfo!台灣股市資訊網)
以上是量化分析，公司整體財務狀況良好，就到最後一關的質化分析。
三、質化分析：
(一)中碳產業特色、公司定位、提供的服務及產業前景：
中碳公司為台灣唯一的專業煤化學工廠，將煤焦油及輕油經處理分離後產出軟 瀝青、雜酚油、精萘、苯及甲苯等高附加價值化學品，用途廣泛，為工業與民生息息相關之產品，主要股東為中鋼、中橡。公司產品主要原料煤焦油和粗輕油由中鋼、中龍及台塑河靜鋼鐵公司穩定供應。
2021年5月，屏南廠碳化爐設備擴充，興建第二條產線，2022年Q4完成建置。同年8月，建置全台第一座石墨純化爐，開發碳化矽長晶原料所需之高純度碳粉及高純度長晶石墨坩堝等產品，2022年Q3完成建置。
中碳公司積極建立新型精碳材料為主的生產體系，以自行發展的技術生產介相石墨碳微球，作為鋰電池的負極材料，使 用於智慧手機、平版電腦、電動機車、電動汽車等儲能之用；同時開發高能量、 高功率超高電容之活性碳材料，可應用於風力發電、汽車啟停電瓶、輕軌電車等超電容器組件等綠能產業。中碳公司以現有煤化學產業為基礎，積極朝精碳材料領域發展，以期成為「煤化學及碳材料的領航者」，並以節能環保之標竿企業作為企業發展願景。
(二)中碳產品與市佔率：
歐洲與北美地區受限環保法規規定及PCI噴煤影響，煤焦油等供給逐年遞減，煤化學產業重心逐漸轉移至亞洲。中碳公司為中鋼集團的成員之一，公司為國內唯一煤焦油蒸餾生產工廠，煤瀝青、煤系碳黑進料油及精萘等產品為國內唯一供應商。苯產品則與石油苯互為替代品，公司國內市占率約4%。外銷比率約佔44%。
(三)公司競爭優勢：
中碳為國內唯一煤焦油蒸餾生產工廠，公司產品(煤瀝青、煤系碳黑進料油及精萘等)為國內唯一供應商，具有國內市場地位優勢。
原料(如：煤焦油、粗輕油)來自母集團中鋼、以及中龍、台塑(1301)河靜鋼鐵公司穩定供應，利於公司穩定生產與銷售，具有原物料成本優勢。
煤化學為環保門檻高的產業，行業不易有新競爭對手出現，另外台灣石油工業主要偏重於塑化，與中碳重疊性不大，產品替代性較低，因此中碳具有獨占與產品不易替代的優勢。
中碳於高雄港區有專屬船運碼頭，具有運輸優勢地位，軟瀝青與澳洲客戶具10年期契約，供應量十分穩固，銷售穩定。
中碳公司主要股東為中鋼、中橡(有富爸爸撐腰) ，且擁有國際中橡轉投資，雜酚油銷售穩定，具有成本及銷售上優勢。
另外中碳公司近期在人力銀行徵求(高雄小港區)環安工程師、化工工程師、電機工程師的人力職缺，加上屏南廠碳化爐設備2022年Q4完成建置，以及全台第一座石墨純化爐於2022年Q3完成建置，公司長期獲利提升可期。
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以上整體分析而言，中碳是屬於可長期投資標的，但要注意的地方為公司獲利易受國際油價影響營收，另外因為產品外銷關係，易受匯率波動影響，且公司屬性為為景氣循環股，獲利易受環境景氣影響。
最後進行估價，由於公司屬於一般成長型，因此適用本益比估價法：
(資料來源：自由海財報分析表)
建議在股價進入低估價時進倉，比較有安全邊際，另外中碳屬於景氣循環股，因此持股後仍需密切注意國際油價等相關的資訊，並持續關注公司獲利情形。
警示：本文僅為個人對該公司財報分析之心得分享，並無任何推薦股票之意，投資請自行審慎判斷。
